十二月中旬以來，鋁價上漲明顯，滬鋁自18190元/噸的低位反彈近8.6%，LME鋁自2109美元/噸最高漲至2400美元/噸，一方面是市場交易美聯儲降息預期情緒較為樂觀，另一方面是成本端氧化鋁因減停產增加疊加紅海危機發酵而出現大漲。滬鋁此番上漲突破一年多以來形成的震蕩區域，LME鋁相對弱勢一些。上周受部分氧化鋁廠家復產供應憂慮降溫，氧化鋁和電解鋁價格均有小幅回撤。
一、礦石供應不足仍將制約氧化鋁產能釋放
國產礦方面，本身冬季礦山開工率就偏低，去年底山西的礦山事故使當地很多礦山順勢停產檢修，短期沒有復產的預期；河南三門峽礦山也未聞復產，平頂山的出礦有所減少；貴州新開礦比較少，礦石供應緊張或持續較長時間，對氧化鋁價格形成較強支撐。進口礦方面，幾內亞油庫爆炸燃料供應不足的影響還在持續，主要體現在礦企用油成本增加以及海運費上漲，當下處于幾內亞發運的高峰期，據SMM，上周幾內亞鋁土礦出港量為225.55萬噸，環比前一周的186.26萬噸增加39.29萬噸。紅海緊張局勢對鋁土礦運輸影響有限，我國鋁土礦進口七成左右來自幾內亞，幾內亞和澳大利亞的發運未經過紅海，可能會影響到的是土耳其的少部分鋁土礦運輸。
受礦石供應不足及環保限產因素影響，前期氧化鋁運行產能明顯下降，據阿拉丁，截至上周五氧化鋁運行產能8135萬噸，開工率為78.7%，明顯低于下半年的常態8400-8700萬噸區間。氧化鋁現貨價格隨期價拉升，上周五河南地區現貨價格為3320元/噸，較前一周上漲190元/噸，山西地區現貨價格環比前一周上漲180至3330元/噸。上周，魯豫部分地區空氣質量有所改善，重污染天氣預警解除，多家氧化鋁企業復產，且復產的企業多為交割品牌，山西地區因焙燒問題減產的某大型企業也在復產，還有一些其他企業的復產，預計短期氧化鋁現貨緊張的情況將有改善，不過礦石供應不足的問題中期仍將對氧化鋁形成支撐。
二、電解鋁成本與利潤均有提升
電解鋁成本端，除了氧化鋁價格大幅抬升外，電力與燒堿價格相對平穩，月初國內某知名企業氟化鋁招標價格寬幅下調，帶動氟化鋁市場成交價格下降。總體來看，SMM測算1月初電解鋁總成本達到16600元/噸左右，較去年12月中的16280元/噸左右上升320元/噸，隨著電解鋁價格同步抬升，電解鋁企業利潤也有一定提升。
三、電解鋁產量小降庫存低
據統計局，2023年1-11月我國電解鋁累計產量3800萬噸，同比增長3.9%，11月產量環比小落至354.4萬噸，主因云南地區電力供應受限。據Mysteel,截至11月底我國電解鋁建成產能4503.85萬噸，運行產能為4209.75萬噸，產能利用率為93.47%，環比降2.62%。11月我國原鋁進口19.4萬噸，雖比10月環比小降，但總體還處于略偏高位置。
截至1月5日，上期所鋁庫存96637噸，延續降勢，是往年同期低位，倉單量為38917噸，為期價提供一定支撐。截至1月4日，Mysteel電解鋁社會庫存44.6萬噸，較去年同期低11.3萬噸，國內整體現貨流通仍然偏緊。春節前下游開工走弱及電解鋁企業鋁水轉化率下降的預期下，1月下半月鋁錠累庫或將加快。1月5日，LME鋁庫存55.82萬噸，較去年12月中的低位略有抬升，不過整體還處于偏低水平，比去年同期略高，注冊倉單量37.43萬噸，回升速度稍快。LME鋁0-3現貨小幅貼水，現貨供應并未出現明顯緊張。
四、春節前需求有轉弱傾向
據SMM，元旦后鋁棒率先進入快速累庫節奏，1月4日國內鋁棒社會庫存8.2萬噸，較前周四增加1.79萬噸，假期的集中到貨、春節前下游開工趨弱及鋁價居高抑制下游采購，是庫存增長的主要原因。2024首周國內鋁型材龍頭企業開工率依舊維持弱勢，為52.7%，周環比降2.1%。部分建筑型材開工率、訂單出現下滑，汽車型材龍頭企業依舊保持高位開工率，光伏型材市場競爭加劇，訂單量也有下降。終端來看，1-11月房屋新開工面積和施工面積的累計同比降幅略有收窄，存在邊際改善，但從末端的銷售情況看，依然偏弱。2023年11月，我國汽車產銷分別完成309.3萬輛和297萬輛，同比分別增長29.4%和27.4%，增速較快。
五、外圍宏觀面相對溫和
美聯儲12月會議上維持基準利率不變，鮑威爾釋放“鴿派”信息，稱美聯儲正在思考、討論合適降息，降息已經進入視野。隨著降息預期不斷加強，市場情緒也較為樂觀，短期外圍宏觀面暫不存在大的利空。美元指數最低回撤至101下方，美債利率也有下滑。隨后公布的12月會議紀要并不如前期會議上的鴿派傾向強，而且12月非農就業數據較好也較為支持限制性貨幣政策將持續較長時間，但并不妨礙2024年降息3次的基本預期，春節前宏觀面較難出現“急轉而下”的情形。中國12月制造業PMI環比下降0.4%至49%，產需指標均有走弱，其中新訂單指數下降0.7%至48.7%，反映出國內經濟復蘇基礎仍需加強。
小結
綜上所述，盡管短期市場情緒略有轉弱，但春節前宏觀面沒有大的利空，基于美聯儲降息邏輯的交易或未結束，美元指數短期反彈后或陷入震蕩，宏觀面整體偏溫和。基本面上，短期部分氧化鋁廠復產，但背后的鋁土礦不足問題中期依然提供較強支撐。電解鋁運行產能偏穩，國內庫存較低，一季度將迎來累庫；LME鋁庫存也較低，但不具備逼倉條件。鋁材加工企業開工有轉弱傾向，春節臨近，需求端將季節性走弱。春節前，基于宏觀與成本端邏輯，電解鋁價格仍有再度走強的可能，但需求淡季或抑制反彈高度。風險點：礦山集中復產、美元指數大幅拉升、其他系統性風險等。僅供參考。
來源：世鋁網
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